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图源：视觉中国
文 ｜ 王晓
裁剪 ｜ 孙春芳
出品 ｜ 棱镜 · 腾讯小满责任室
金价急跌，已将 2026 年以来的涨幅全部抹去。
思抄底的投资者再行挤爆金条柜台，而此前大排长队的老铺黄金（06181.HK）如今纷至沓来。
2 月 28 日，老铺黄金刚刚书记 2026 年的第一轮调价，多款居品提价幅度约在 30%，提价后多款居品的克价达到 2500 元 / 克。
凭借古法黄金工艺和非高级市场不进的品牌定位，每年 2-3 次提价，毛利率超 40%，老铺黄金告捷把黄金卖出了"浪掷"的价钱。2025 年卖出 313.75 亿元，同比增长 220.3%，净利润增 235% 至 50.3 亿元。平均单个市场全年销售事迹近 10 亿元。
老铺高速增长的事迹，与金价执续暴涨密弗成分。自 2023 年以来，金价从 400 元 / 克一起高涨至 2026 年头的 1250 元 / 克高位，购买力惊东说念主的 SKP 贵妇们更是乐开了花：谁说买金饰败家，买老铺不仅保值还能升值。
但当刚刚加价的老铺黄金遇上金价大跌，市场也在不雅望：老铺标榜的古法工艺能否撑起其不休加价的无餍？
周大福紧迫猬缩加价
春节前曾列队 7 个小时挤进老铺黄金北京 SKP 店的张敏（假名）先容，她蓝本思购入的是"素金款"，即莫得嵌入工艺的足金居品。由于金价大涨，"一口价"的老铺黄金还未加价，重复市场举止后素金款的克价在 1500 元 -1600 元之间，镶钻款的克价则在 1850 元摆布。同时其他品牌的首饰金克价已高出 1600 元 / 克，还不包含工费。市场金价也已冲到 1200 元 / 克的高位。相较之下，老铺的素金款反而极具"性价比"。
在 2 月 28 日加价前夜，SKP 贵妇们的耗尽情绪更是达到极致，"有啥买啥"。面对空荡荡的柜台，有主顾嘲谑称"老铺黄金被买到只剩铺和柜姐了。"
包括张敏在内的耗尽者们撑起老铺黄金执续炸裂的一季度事迹。老铺黄金深入，2026 年一季度展望罢了营收 165 亿元至 175 亿元，净利润约 36 亿至 38 亿元。而在营收、净利润增速均超 200% 的 2025 年，其全年营收、净利润水平为 273.03 亿元、50.29 亿元。十分于本年一季度已赚到了旧年三个季度才能赚到的钱。事迹深入后，老铺黄金股价反弹 16%。
但市场更眷注，这么高速增长的事迹在金价下行期是否还能执续？
急跌之下，上金所金价一度跌至 920 元 / 克水平，近日则在 980 元 / 克摆布震撼。而老铺黄金的克价与市场金价的价差，也从此前的 400 元 / 克摆布拉大至 1500 元 / 克摆布。
周大福等金饰品牌的挂牌价也频繁是耗尽者下手的一个参考筹画：周大福足金饰品金价已从 3 月初的 1600 元 / 克滑落至 3 月 27 日的 1366 元 / 克，而老铺与周大福的克价差也从此前的 200 元 / 克拉大至 1200 元 / 克。
（2025 年以来国内金价走势，2025 年金价大涨 58%，时代老铺黄金三次加价。2026 年金价一度涨 26%，老铺于本年 2 月 28 日加价后，金价于近日已抹旧年内全部涨幅。）
有耗尽者暗意，她接受老铺相对其他金饰品牌有一定溢价，但这次加价后的老铺实在有些"高攀不起"，短期内她不会再探讨购买老铺的居品了，除非金价上扬或者市场有眩惑力的扣头举止。调价后，此前大排长队的主顾不见了，仍有主顾走进老铺，但看得多，下手的少。
另一边，由于国内金价跌破 1000 元 / 克水平，周大福等品牌原定的"一口价"类居品调价策划纷纷暂停。
在 3 月 24 日举行的老铺黄金 2025 年度事迹会上，老铺黄金首创东说念主徐玄妙强调，老铺黄金履历过金价下行期而况隆重渡过。老铺的市场信誉、品牌势能和定位，能够复古其溢价能力。"不要以为老铺只可挣金价上行的钱，挣不到下行的钱。"
徐玄妙暗意，珠宝类耗尽品的溢价能力一是取决于其真不二价值，二是情感价值。他还以自己履历例如，不管在上升照旧下行期，齐要"永久予以对方最高的情感价值"，栽植耗尽者与品牌的互利互惠耗尽干系。
情感价值体面前那边？有耗尽者透露，耗尽 50 万元后即可成为老铺黑金会员，享受毕生 95 折优惠。在一些市场举止前不错提前享受优惠，免去列队，此外还享受满额拯救金币、金条等专属礼品。不错免费预约老铺的茶楼，享受金壶沏茶等行状。茶楼不作念倾销，要点在提供宁静欣忭的环境。对一些用户而言，这更是一种身份的象征。
每年加价 2-3 次
黄金零卖鸿沟，企业多量采纳套期保值等时刻对冲金价波动风险，包括菜百股份、周大福等。例如周大福就深入，2026 财年上半年因黄金假贷导致公允价值逝世 31.43 亿港元。
销售额超 300 亿的老铺黄金却强调，其不作念对冲。底气就藏在其远超行业的毛利率。老铺黄金的毛利率持久处于 40% 水平，而同时周大福毛利率为 30%，周大生为 20% 摆布。
2025 年，老铺黄金毛利率一度下滑至 37.6%。主要由于其在前两次调价后金价执续快速高涨，在 2025 年 10 月第三次调价后，老铺毛利率再行回到 40% 以上。
近三年来，每年 2-3 次加价已成为老铺的既定算作。而金价执续高涨也为老铺的调价奠定了基础。但近两次调价幅度均在 30% 摆布，亦让市场担忧耗尽者是否"买单"。
徐玄妙称，调价是品牌既定的、划定性的调整。调价的幅度一是基于品牌势能，阐明居品抵耗尽客群的溢价能力，二是抵耗尽者反响的预判，三是保执时时的毛利率复古。
不外招商证券亦指出，老铺刻下的营收主要依赖耗尽者错失懦弱的心态营销抢购。提价步调在实施后可能带来更长、更深的"需求真空期"。一朝黄金情感降温，将带来下行风险。
跟着金价在近两周快速下降，老铺运行直面这种需求真空期，但这更取决于金价的下行幅度及执续时刻。
财报夸耀，2025 年末老铺的由衷会员约 61 万名，相较 2024 年末增多了 26 万名。老铺不肯深入其客户的具体组成，只透露有复购的耗尽者约占 35%。
但徐玄妙强调，老铺既有高比例的高端客户群体（下称"高客"，在老铺耗尽满 30 万元、50 万元不错成为金卡、黑金卡会员），又有好多垂青"质价比"的客群，只好没太在乎"性价比"的。高端品牌自会酿成文化、工艺和审好意思溢价。
徐玄妙暗意，在耗尽莫得压力时，高客是事迹的主要复古。在耗尽多量承压时，高客是保证事迹的压舱石。作念高端品牌的，高客是作念品牌、市场、销售很深广的法子。
浪掷通过稀缺的高假寓品诞生品牌形象和调性，通过将这种玄妙阶级的思象贩卖给敷裕的中产用户，进而罢了财报的增长。国外珠宝品牌主要分为基本款和高级珠宝两条居品线，老铺也将居品主要分为金饰和金器两条线。金饰主打 10 万元以下的饰品，金器则承载着老铺拓展高客单价的无餍。
徐玄妙称，在基本款的价位带上，老铺已中分走了国外珠宝品牌很大一部分市场。
正如征询机构罗斯柴尔德所言，2025 年度老铺营收杰出了历峰集团在中国市场的珠宝业务生意额，历峰集团领有卡地亚、梵克雅宝等知名品牌。
"小黑屋"是老铺用户们以心传心的微妙场合。需要耗尽到一定水平后预约，房间内摆放着各种足金的文房四宝、鸳鸯摆件、越王勾践剑等，180 万元的黄财神、70 万元的如意。有耗尽者共享过在"小黑屋"一小时耗尽数百万元的履历。
徐玄妙称，高客科罚从旧年下半年运行显现收效。一季度的事迹即有高客科罚带来的收效。
"金价弗成能再掉下去"
金价急跌之际，徐玄妙在事迹会上强调："我详情黄金本年弗成能再掉下去，就算掉亦然阶段性的。"这或者是他当下最大的底气。
关于近期金价大幅回调，华安基金指出，黄金近期的大幅回调是典型的流动性冲击与震惊情谢忱勉的踩踏式抛售。黄金具有流动性上风，在大家金钱普跌的情况下，投资者面对追加保证金压力，流动性最佳且此前盈利盘较多的黄金被卖出，金价下降又触发了更多的止损盘和量化抛售，导致黄金短期承压。
华安基金方面暗意，对比历史水平，黄金的情感冲击已呈现极点水平，但高波动带来的价钱变化仍要可爱。中持久看，复古黄金的宏不雅成分并未逆转，包括去好意思元化下大家央行执续的购金需求，好意思元持久信用的侵蚀，以及大家地缘政事面容。华安基金科罚着国内最大的黄金 ETF。
国外资管巨头瑞银在最新不雅点（3 月 26 日）中也指出，黄金现阶段面对多重阻力，包括动力驱动的通胀及加息预期、好意思元走强以及投资资金流出。但瑞银觉得，这应为短期成分。刻下局面可能激勉大家经济增长放缓，使得部分不利于金价的成分消退。
瑞银暗意，与其将此轮下降视为是黄金失去价值，不如说是黄金持久高涨轨迹中的回调。对投资组合而言，黄金在对冲和多元化方面执续演出深广的脚色。天然金价还可能下降，但基于其对价钱终将回升的预期，这些水平对长线投资者而言具眩惑力。瑞银更是预期黄金 2027 年头的标的价在每盎司 5900 好意思元。
在 2025 年 4 月时，徐玄妙就称，老铺黄金也曾解脱了跟国外金价的有关性，解脱了对黄金内容魄质价值产生溢价的依赖。
通过只进驻高级市场、堪比空姐选用的伙计招聘、伙计无硬性销售压力等系列举措，老铺诞生起高端品牌形象。老铺也征引弗若斯特沙利文调研称，老铺的耗尽者与 LV、爱马仕、卡地亚、宝格丽、蒂芙尼等国外五大浪掷牌耗尽者的重合度提高至 82.4%，考证其高端定位。
有老铺用户暗意，国外浪掷牌将 K 金等卖出远超原材料价值的高价，且按期加价。而老铺黄金以足金为主材，保值性更强。
但 SKP 贵妇们追捧老铺的情理，也可能成为在金价下降时期老铺的制肘。
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